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　　穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力背景下，9月新增信貸繼續(xù)保持較大規(guī)模，結構明顯改善。

　　10月13日，央行發(fā)布最新金融數(shù)據(jù)顯示，前三季度人民幣貸款增加19.75萬億元，同比多增1.58萬億元；前三季度社會融資規(guī)模增量累計為29.33萬億元，比上年同期多1.41萬億元。

　　“下階段，人民銀行將進一步實施好穩(wěn)健的貨幣政策，密切觀察前期政策效果，加快推動政策生效。貨幣政策應對超預期挑戰(zhàn)和變化還有充足空間和儲備，將繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)，為激活經(jīng)濟內(nèi)生動力和活力營造適宜的貨幣金融環(huán)境?！碑斕?，在央行舉行的新聞發(fā)布會上，央行貨幣政策司司長鄒瀾指出。

　　居民中長端表現(xiàn)亮眼

　　“前三季度金融數(shù)據(jù)顯示，流動性合理充裕，信貸結構持續(xù)優(yōu)化，實體經(jīng)濟融資成本下降，為經(jīng)濟回升提供了適宜的貨幣金融環(huán)境?！毖胄姓{(diào)查統(tǒng)計司司長、新聞發(fā)言人阮健弘表示，從總量看，流動性合理充裕，信貸合理增長；從結構看，信貸結構持續(xù)優(yōu)化，金融支持更加精準有力；從利率看，推動實體經(jīng)濟融資成本下降，減輕居民利息負擔。

　　從數(shù)據(jù)來看，信貸“居民弱、企業(yè)強”特征明顯緩解。前三季度人民幣貸款增加19.75萬億元，同比多增1.58萬億元。住戶貸款增加3.85萬億元，其中，短期貸款增加1.75萬億元，中長期貸款增加2.1萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加15.68萬億元，其中，短期貸款增加3.99萬億元，中長期貸款增加11.88萬億元。

　　中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，前三季度，人民幣貸款增加19.75萬億元，同比多增1.58萬億元，表明今年以來金融對實體經(jīng)濟的支持力度進一步增強，支持經(jīng)濟穩(wěn)步回升。

　　具體看，9月，人民幣貸款增加2.31萬億元，同比少增1764億元。溫彬表示，9月人民幣貸款增加2.31萬億元，環(huán)比大幅增加9500億元，在去年高基數(shù)基礎上，同比少增1764億元，但仍居歷史同期高位。寬信用政策延續(xù)、市場主體融資需求修復，疊加季末效應下，9月信貸投放延續(xù)轉(zhuǎn)暖態(tài)勢，維持較高景氣度。

　　分部門看，信貸結構持續(xù)優(yōu)化。其中，對公貸款投放力度不減，9月企（事）業(yè)單位貸款增加1.68萬億元，環(huán)比增加7346億元，同比少增2339億元，依然為信貸投放的主力。

　　居民中長端表現(xiàn)尤為亮眼。9月，住戶貸款增加8585億元，環(huán)比增加4663億元，同比增加2082億元，零售貸款明顯改善。其中，短期貸款增加3215億元，中長期貸款增加5470億元，分別同比增加177億元、2014億元。

　　溫彬稱，9月，各地不斷出臺促消費政策、組織開展促消費活動，加之中秋國慶“雙節(jié)”因素拉動，居民消費呈現(xiàn)較高活力。此外，9月房地產(chǎn)銷售環(huán)比回暖，個人住房貸款明顯回升，疊加商業(yè)銀行于9月25日起集中批量下調(diào)存量房貸利率，也帶動居民按揭早償行為降溫，共同對居民中長貸形成支撐。

　　央行統(tǒng)計顯示，9月25日到10月1日實施的首周，有98.5%符合條件的首套房貸利率完成下調(diào)，合計21.7萬億元，調(diào)整后的加權平均利率為4.27%，平均降幅0.73個百分點。

　　不過，招聯(lián)金融首席研究員董希淼則認為，9月人民幣貸款增長同比少增，一定程度上也反映出市場主體的信心和預期仍在恢復之中，有效融資需求有待進一步提振。下一步，應重點關注企業(yè)貸款增長的穩(wěn)定性和居民貸款增長的持續(xù)性，全面落實前期政策組合拳，繼續(xù)采取有力措施，提振信心、穩(wěn)定預期，持續(xù)激發(fā)有效融資需求。

　　社融增量高于預期

　　值得注意的是，受政府債券融資同比多增拉動，9月社會融資規(guī)模增量為4.12萬億元，高于市場預期，同比、環(huán)比分別多增5638億元、1萬億元。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，社會融資規(guī)模增量累計為29.33萬億元，比上年同期多1.41萬億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加19.52萬億元，同比多增1.55萬億元。

　　“總體而言，9月社會融資和人民幣貸款增長良好，增速加快，初步扭轉(zhuǎn)了7月、8月增長疲弱的態(tài)勢。”在董希淼看來，背后原因可能在于三個方面：一是當前我國經(jīng)濟延續(xù)修復態(tài)勢，主要經(jīng)濟指標回升，融資需求有所恢復；二是一系列穩(wěn)增長、擴內(nèi)需的政策落地實施，疊加效應顯現(xiàn)，提振了市場信心和預期；三是9月是信貸投放大月，銀行響應政策要求，加快信貸投放，加大對實體經(jīng)濟的支持和服務。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析，從結構看，主要是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和地方政府債券發(fā)行強勁表現(xiàn)帶動；對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款基本持穩(wěn)。此外，9月地方專項債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，以及表外融資有所恢復，一定程度反映部分企業(yè)流動資金需求增加等。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，9月社融同比多增主要源于政府債券融資拉動，也從側面反映出當前市場主體的自主融資需求仍有待進一步提振。另外，由于9月新增表內(nèi)票據(jù)融資為負，加之經(jīng)濟修復動能邊際改善可能帶來企業(yè)開票量的增加，當月新增表外票據(jù)融資規(guī)模為正，且環(huán)比、同比均實現(xiàn)多增，其中同比多增達2264億元，對當月社融整體同比表現(xiàn)也起到重要的拉動作用。

　　M2-M1剪刀差縮窄

　　數(shù)據(jù)顯示，9月末，廣義貨幣(M2)余額289.67萬億元，同比增長10.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和1.8個百分點；狹義貨幣(M1)余額67.84萬億元，同比增長2.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和4.3個百分點

　　市場分析認為，M2增速延續(xù)小幅回落勢頭，主要源于上年同期基數(shù)偏高、當月存款派生增速下降以及財政存款少減等綜合因素影響，但整體M2增速繼續(xù)保持在較高水平。

　　董希淼表示，9月15日央行全面降準0.25個百分點，以及9月人民幣貸款增長較快對M2增速帶來支撐，但政府債券發(fā)行加速一定程度上拖累M2增長。

　　王青認為，M2增速延續(xù)小幅回落勢頭背后的一個重要原因是去年4月開始大規(guī)模退稅，退稅資金直達企業(yè)存款賬戶，導致去年4月以后M2增速明顯偏高，進而抑制了今年的M2增速。另外，受上年同期基數(shù)偏高影響，9月末各項貸款余額增速較上月下行0.2個百分點，這意味著存款派生也會減速，進而對M2增速會有一定影響。最后，9月政府債券發(fā)行量大增，相應的財政存款比上年同期少減2673億元，也會導致M2增速放緩0.1個百分點左右。

　　不過，當前M2增速的絕對水平仍遠高于名義GDP增速，顯示金融貨幣逆周期調(diào)節(jié)力度較高。“顯示國內(nèi)貨幣環(huán)境繼續(xù)保持適度寬松?！敝苊A稱。

　　另外值得一提的是，9月M2-M1剪刀差縮窄至8.2%（8月為8.4%）。

　　在董希淼看來，這從一個側面反映出經(jīng)濟活力和企業(yè)信心有所回升；王青則認為，M2-M1剪刀差盡管較上月收窄0.2個百分點，但繼續(xù)處于年內(nèi)最高水平附近，這意味著寬貨幣向穩(wěn)增長的傳導不暢，亟需通過有效刺激內(nèi)需、提振實體經(jīng)濟活躍度，特別是推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸等方式，提振經(jīng)濟內(nèi)生增長動能。

　　展望未來，王青認為，接下來貨幣政策將推動寬信用進程一直持續(xù)到年底，10月新增信貸和社融都會同比多增。這是鞏固經(jīng)濟修復勢頭的一個重要支撐點。四季度是否會繼續(xù)降息則主要取決于年底前宏觀經(jīng)濟及樓市走向，不能完全排除這種可能。

　　董希淼建議，在今年兩次全面降準和調(diào)降政策利率之后，下一步可繼續(xù)引導政策利率下行，引導LPR適度下降5～10個基點，推動實體經(jīng)濟融資成本穩(wěn)中有降。除了總量工具之外，下一步應更好地發(fā)揮好結構性工具作用。目前我國共有結構性貨幣政策工具17個，在支持小微民營、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展方面，結構性工具的使用仍有不小空間。